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光伏焊带行业研究:需求进入高速增长期产品技术迭代进行时

发布时间:2022-10-08 05:44:43 | 作者:华体会首页登录 | 来源:华体会官方首页人气:1

  光伏焊带又称镀锡铜带或涂锡铜带,是光伏组件的重要组成部分,用于光伏电 池封装中的连接。它将由光能转换在硅片上的电能引出,输送到电设备,发挥导电 聚电的重要作用,以提升光伏组件的输出电压和功率。通过光伏焊带连接的光伏电 池片,在 EVA 胶膜、光伏玻璃、背膜、边框等材料封装后形成光伏组件,光伏组 件则直接应用于光伏发电系统的建造。 光伏焊带品质优劣关系着光伏组件的输电效率和使用寿命。光伏焊带的外观 尺寸、力学性能、表面结构、电阻率等性能指标是影响光伏发电效率,光伏电池片 碎片率以及光伏组件长期可靠性、耐用性的重要因素。优质、高技术水准的光伏焊 带不仅能大幅提高发电效率,而且还能降低光伏电池碎片率,保障光伏组件长期稳 定工作,是下游光伏发电企业实现降本增效的重要途径。

  以光伏焊带为原料的光伏组件制造处于产业链的中游。光伏产业链主要包括 硅料、硅片、电池片、光伏组件及光伏应用系统五大环节,产业链的上游主要为硅 料、硅片环节;中游主要为电池片、光伏组件环节;下游为光伏应用系统环节。在 整个光伏产业链中,以光伏焊带为原料的光伏组件制造处于产业链的中游。光伏焊 带行业的上游主要是铜、锡合金和助焊剂等原材料供应商,下游客户是光伏组件制 造企业。

  光伏焊带种类多样,满足不同特性需求,按产品应用方向可以分为互连焊带和 汇流焊带。互连焊带是用于连接光伏电池片,收集、传输光伏电池片电流的涂锡焊 带。它接在电池片正面栅线和背面栅线位置,连接相邻电池片的正负极,形成串联 电路,将电池片上的电能输送到电设备,同时起到散热和机械制成的作用。汇流焊 带是用于连接光伏电池串及接线盒,传输光伏电池串电流的涂锡焊带,它将众多电池串连接,实现完整电流通路。对于常规光伏组件,互连焊带和汇流焊带的耗用量 配比约为 4:1;对于多栅组件,互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为 5:1。

  根据光伏焊带的性能及适用领域,互连焊带主要包括常规互连焊带、MBB 焊 带、低温焊带、低电阻焊带等;汇流焊带主要包括常规汇流焊带、冲孔焊带、黑色 焊带、折弯焊带等。

  光伏焊带主要原材料是铜和锡等,由基材和表面涂层构成。基材为不同尺寸的 铜材,并要求规格尺寸精确、导电性能好、具有一定强度;表面涂层为锡合金,可 利用电镀法、真空沉积法、喷涂法或热浸涂法等特殊工艺,将锡合金等涂层材料, 按一定成分比例和厚度均匀地覆裹在铜基材表面。因为铜基材本身没有良好的焊 接性能,锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性,并且将光伏焊带牢固地焊 接在电池片的主栅线上,从而起到良好的电流导流作用。

  光伏焊带成本与铜、锡价格直接挂钩。以行业龙头宇邦新材为例,公司主要产 品业务成本主要由直接材料、直接人工、制造费用及运输费用构成,其中直接材料 占比最大,近三年稳定在 91%以上,2021 年占比 93.99%。在直接材料成本中, 以铜材的采购成本为主,2021 年度达到了 70.93%,而助焊剂成本占比极小,占 到三种材料中的 0.16%。

  铜、锡价格震荡走低,光伏焊带成本进一步下降。铜价方面。由于美国 CPI 超 预期回升,并且拜登政府坚称抗通胀是经济的首要任务,市场对美联储进一步加快 加息预期升温,在宏观面利空因素进一步发酵且供应端扰动缓解的背景下,铜价呈 现震荡下跌形式;锡价方面。2022 年初锡供应恢复的预期以及国内疫情管控和高 锡价会对锡锭消费带来负面影响,5 月进口窗口打开,锡现货市场再次受到冲击不 断走低,同时各国央行释放加息预期,海外流动性收紧,价格继续走低。铜、锡价 格的下降大幅减轻了光伏焊带成本压力,行业毛利率水平及盈利情况有望进一步 提升。

  光伏行业受到国家政策重点支持。国家能源局数据显示,截至 2021 年末,我 国光伏发电累计装机容量达到 3.07 亿干瓦,2021 年新增装机容量达到 0.55 亿千 瓦。根据 2022 年 5 月底国家发改委及国家能源局发布的《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》,旨在锚定 2030 年我国风电、太阳能发电总装机容量达 到 12 亿干瓦以上的目标,加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系。推动新能源 在工业和建筑领域应用,到 2025 年,公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。2022 年 6 月初发布的《“十四五”可再生能源发展规划》又再次强调了光 伏产业在不同地区、场景的建设和运用。从国家层面来看,光伏行业是国家重点支 持的朝阳产业,未来十年国家将通过大力提升光伏装机容量规模来促进行业发展, 重塑能源体系。

  政策补贴力度下降,转向技术创新和降本增效驱动。近几年,光伏发电补贴标 准下降使得光伏产业链产品价格出现下跌,企业利润空间收窄,同时对国内光伏电 站投资形成较大冲击,国内新增光伏装机容量持续下滑。但整体来看,历次调整均 是在综合考虑光伏行业发展阶段、投资成本、项目收益情况后作出的,在保证项目 收益促进光伏产业快速发展的同时,引导光伏行业通过技术创新、降本增效等方式 快速降低光伏发电成本,进而有效推进“平价上网”进程,带动下游市场需求持续 增长。光伏行业已步入了健康有序、可持续发展的新阶段,有利于光伏组件制造商 及公司业务规模及经营业绩的稳步提升。

  据 2022 年华经产业研究院数据,光伏焊带在光伏组件中成本占比较低,约为 2.7%。光伏组件成本构成主要分为硅成本,即电池片成本,和非硅成本,即电池 片以外的成本,包括边框、玻璃、EVA 接线盒、背板及焊带等,其中光伏焊带成本 只约占光伏组件总成本的 2.7%,作为光伏组件上导电聚电的重要材料,光伏焊带 主要由铜基材、锡合金涂层和助焊剂加工而成,且其原材料成本占比达到光伏焊带 总成本的 90%以上,因此下游对于光伏焊带价格的接受度较高,原材料价格上涨 带来的成本变化可以通过价格上涨传导到需求端。

  光伏度电成本大幅下滑,平价上网时代开启。受到政策支持和与产业发展的推 动,以太阳能光伏和风能为代表的可再生能源发电成本逐步下降。随着光伏发电技 术的不断优化,2010 年-2019 年光伏发电成本大幅下降 82%,根据 IRENA 统计,2020 年全球范围内光伏项目招标最低成本已降至 1.32 美分/kWh。随着天然气、 煤炭及核能的发电成本上升,光伏发电与传统发电技术的发电成本差距逐步上升, 到 2020 年光伏发电成本已经低于风能,核能等传统发电模式。

  光伏行业已逐步由政策补贴驱动转向技术创新和降本增效驱动。一方面,补贴 政策退坡倒逼光伏组件制造商及公司在内的光伏全产业链企业不断降低生产成本 和产品售价。此外,考虑到未来补贴下降空间有限、技术创新推动产品更新迭代, 补贴退坡政策导致产品售价下跌对光伏产业链的影响将日趋减弱,“平价上网”的 实现带动下游市场需求持续增长,光伏行业已步入健康有序、可持续发展的新阶段。

  2021 年硅料价格上涨,抬升下游组件价格。2021 年下半年,多晶硅料价格 经历回落后持续继续上涨,由 27 美元/千克提升至 29 美元/千克,而后在 2022 年 上半年末达到 35 美元/千克,单晶 PERC 组件的价格也在 2021 年下半年由 0.25 美元/瓦增长至 0.28 美元/瓦,而后在 2022 年上半年末降低至 0.27 美元/瓦,虽 然有所回落,但是平均价格水平仍有一定的增长。

  组件的投产受硅料价格影响较大。硅料行业特点是扩产建设周期较长,多晶硅 产能建设周期为 12-18 个月、爬坡周期为 3-6 个月,而其下游硅片、电池片及组 件等环节的扩产周期仅为 3-6 个月,因此硅料产能与下游需求容易产生供需错配 现象。2021 年光伏硅片产能的快速扩张便使得硅料供不应求,因此价格高企,组 件企业承压明显,呈现两级分化的情况,有海外订单的一线企业成本传导较为顺畅, 仍然保持较高开工率,而海外订单有限的中小型企业则无力承担高额的成本,被迫 停工停产。持续上涨的硅料价格对于组件的价格形成强支撑,而成本价格的抬升也 在一定程度上造成了下游装机需求增速的减缓。

  硅料产能逐步释放:硅料价格有望在 Q3 末进入下行通道,光伏需求或将迎来 进一步增长。硅料属于重资产行业,技术门槛高,且扩产周期相较于下游的硅片、 电池片与组件来说较长,目前虽然硅料在稳定释放产能,但是光伏需求逐季环比提 升,形成供需紧平衡,这是导致目前硅料价格居高不下的原因。根据硅业分会的统 计,2022 年,下半年随着多晶硅企业新建产能的逐渐放量,我们预计 2022 年四 季度硅料供需紧张将边际缓解,价格有望进入下行通道。

  随着多国“碳中和”的推广,发展以光伏为代表的可再生能源已经成为全球共 识,可再生能源在电力结构中的比重不断提升,可促进光伏装机规模的快速增长。 2020 年全球光伏发电仅占总发电量的 3.1%, 渗透率提升空间仍然大。2021 年光 伏发电占可再生能源发电新装机容量份额为 39%,在可再生能源中新增装机量占 比最高,体现出光伏行业发展的潜力。

  全球光伏市场保持快速增长,国内市场预期不减。伴随新冠疫情消极影响逐渐 消除,在光伏发电成本持续下降和新兴市场有力拉动的推动下,全球光伏市场将保 持较快增长。根据 CPIA 数据显示,2021 年全球新增光伏装机量约 170GW,同 比增长 31%,我们预计,2021-2025 年全球光伏领域新增装机量的 CAGR 为 26.84%,到 2025 年全球光伏新增装机量将达到 440GW。根据中商情报网统计, 2021 年我国光伏新增装机量达 54.93GW,同比增长 14%,《中国可再生能源发 展报告 2021》预计 2022 年我国光伏新增装机规模可达到 100GW,同比增长 84.04%,我们预计 2022-2025 年中国新增光伏装机 CAGR 为 25%,2025 年中 国光伏新增装机量达 195.31GW,市场空间广阔。

  光伏应用市场集中度高,新兴市场增长迅猛。根据国际能源署(IEA)发布 2021 年全球光伏报告数据,2021 年全球前十大国家光伏新增装机量为 129.1GW,占 2021 年全球新增装机量的 73.77%。其中,中国 2021 年光伏新增装机量为 54.9GW,占全球光伏新增装机量的 31.37%,仍然保持全球最大光伏应用市场地 位。 主要组件厂商集中趋势强化、扩产计划提速。根据 Global Data 及中国光伏 行业协会数据,2018-2020 年,前五大光伏组件厂商的出货量合计分别为 41.1GW、51.9GW 及 86.43GW,CR5 分别达到 35.3%、37.5%及 52.79%,市 场集中度水平较高,且集中趋势进一步强化。

  受下游光伏电站装机需求增长刺激,以宇邦新材主要客户隆基乐叶光伏科技 有限公司、天合光能股份有限公司和晶科能源控股有限公司为例,2020 年及之后 组件扩产产能分别高达 20GW、28GW 和 53GW,扩产幅度(即扩产产能与现有 实际产能的比值)均超过 100%,体现出需求的高景气度。

  下游需求的增长拉动光伏焊带需求。根据 CPIA 数据,2021 年全球光伏装机 新增量约为 170GW,增速达 31%,全球光伏新增装机量将在 2025 年达到 440GW。根据产业链关系设定光伏焊带和光伏新增装机增速一致,我们预测 2022 年到 2025 年全球光伏焊带市场需求量的年均复合增长率约为 26.84%,在乐观、 中性及悲观三种条件下假设 1GW 光伏组件所需光伏焊带分别为 500 吨、550 吨 及 600 吨,计算出 2025 年光伏焊带的市场需求量将分别达到 22/24.20/26.40 万 吨,CAGR 为 26.84%。

  根据宇邦新材招股说明书,对于常规光伏组件,互连焊带和汇流焊带的耗用量 配比约为 4:1;对于多栅组件,互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为 5:1,因此 假设互连和汇流焊带用量配比为 4:1,结合光伏焊带总需求量的市场规模测算,互 连焊带和汇流焊带需求量将分别由 2021 年的 7.48 万吨和 1.87 万吨大幅增加至 15.84 万吨和 3.96 万吨,CAGR 为 20.63%,假设与总需求变化一致。

  行业集中度高,以中国民营企业为主。在“碳中和”背景下光伏装机需求迅速 扩大,根据 500-600 吨/GW 的焊带需求,预计光伏焊带将于 2022 年达到 81.3 亿市场规模。光伏焊带作为太阳能光伏产业中的细分行业,有着“小行业,大市场”的特征,在大行业高景气背景下带来的市场需求空间下,吸引了多个光伏焊带生产 企业入局。目前国内光伏焊带生产企业约 80 多家,其中具备独立研发生产能力的 企业有 20 多家,且生产企业多为民营企业,市场化程度较充分。光伏焊带企业与 下游光伏组件制造企业的分布区域相匹配,我国光伏焊带企业主要集中分布于江 苏、浙江地区,其中,位列第一梯队的企业主要包括宇邦新材、泰力松、易通科技、 爱迪新能、太阳科技、威腾股份和同享科技等 7 家,2020 年 CR5 为 39.05%,行 业集中度高。

  行业龙头为宇邦新材,具有稳定领先优势。公司光伏焊带产能发展迅速,近三 年产能复合增长率达到 28.7%,其中互连焊带产能复合增速达 25.7%,汇流焊带 产能复合增速达 40%;2021 年光伏焊带总产能为 16308.8 吨,其中互连焊带年 产能达 12472.8 吨,汇流焊带产能达 3836 吨。在市场需求风向逐渐转向 MBB 焊 带的背景下,宇邦新材将投入 3 个生产建设项目和补充流动资金项目,项目全部 达产后预计总产能达到 2.55 万吨,进一步巩固领先地位。

  资金需求大、成本控制难以及研发要求高,形成行业进入壁垒。1)资金壁垒: 光伏焊带原材料为铜、锡合金等金属,所需投入流动资金较大,形成一定资金门槛。 2)成本控制壁垒:新进入的企业难以做到有效的成本控制,在生产的环节中可能 出现良品率不足的问题,较难与主流企业达到相同的产品品质。3)研发能力壁垒: 光伏焊带的更新迭代要求焊带制造企业具有对应的研发能力及研发投入,新进入 的企业在没有完整的研发体系及核心技术能力的情况下被市场淘汰的风险较大。 行业集中度将提高。目前,我国光伏焊带行业仍处于技术持续创新的发展时期, 对企业的技术研发能力也提出更高要求,作为光伏行业中上游细分领域,同样具有 较高的市场集中度。由于较高的资金及技术要求,以及规模化生产优势,小型企业 逐步退出市场,具有突出研发实力、先进生产技术、较强生产能力的光伏焊带制造 企业,其市场占有率将会得到进一步提升。预计未来头部企业市占率会维持稳定或 提升,竞争格局向好。

  光伏焊带是电池片连接主流方案。目前市场主流 PERC 电池组件主要通过光 伏焊带进行电池片连接,而未来组件的发展方向主要包括 TOPCon 组件、异质结 组件、叠瓦组组件、MWT 组件等。从电池片连接方式来看,叠瓦组件和 MWT 组 件的连接方式对光伏焊带依赖度低,但受制于研究不稳定性和设备革新高额投入, 很难完全取代光伏焊带连接。而依靠光伏焊带为主要连接方式的异质结组件和 TOPCon 组件发展市场空间较大,光伏焊带成本较低,焊接可靠性高,导电性好, 仍有很强的竞争力。根据中国光伏行业协会预测,2022-2030 年光伏焊带仍是未 来电池片连接主流方案,将持续主导整个光伏组件市场。

  多主栅技术又称 MBB(Multi-Busbar),通常指主栅线 条及以上。主栅 线数量增加能够使得栅线做得更细,从而减少了电池表面的遮挡;同时缩短了电流 在细栅上传导距离,可有效降低组件的串联电阻;因主栅线及细栅线宽度减少,还 能够显著降低银浆耗量;此外,多主栅技术拥有较强兼容性,可叠加多晶、单晶、 黑硅、PERC、TOPCON、HJT、双面、单玻、双玻等多项主流技术。近两年随着 电池、组件技术的持续优化,市场现有产品实现了 MBB 的普及推广。

  光伏焊带行业发展趋势已经使 MBB 成为主流。根据中国光伏行业协会数据, 2021 年 9 主栅及以上电池片占比相较 2020 年上升 22.80%至 89.00%,已成为 市场主流。未来几年 9 主栅及以上电池片占比会进一步提升,预计将完全替代 5 主栅电池片。而 MBB 焊带,即多主栅焊带,为圆柱形结构的互连焊带,直径在 0.2mm-0.4mm 之间,较常规焊带更有利于光伏组件提升效率、降低成本,已逐 渐成为市场主流产品。

  龙头企业 MBB 焊带营收占比明显增加。根据智研咨询,宇邦新材 2020 年市 占率为 15.6%,是光伏焊带行业龙头,引领着市场技术迭代更新。2021 年度公司 MBB 焊带销量 8131.80 吨,占互连焊带比例由 2019 年的 16.24%提升至 74.11%, MBB 焊带收入 66954.78 万元,占互连焊带比例由 2019 年的 18.19%提升至 71.73%,均有大幅增长。而市占率 10.20%的第二大光伏焊带龙头同享科技 2020 年起 MBB 焊带销量占比也有明显提升。

  SMBB 焊带工艺改善,减少银浆用量,显著降低成本。SMBB 焊带最明显的 特征是其内径变小,一般小于 0.25mm。SMBB 焊带铜的用量将会增加,且更细 的焊带带来了更少的焊带重量以及更低的每瓦单价成本,加上 SMBB 所覆盖的 EVA 胶膜厚度变薄,整体成本的下降给制造厂商带来更多的毛利率。基于龙头企 业宇邦新材的招股说明书中的介绍,MBB 焊带的原材料中铜占比为 82.86%,我 们假设在 SMBB 焊带中铜的占比增加至 85%,相应计算出 SMBB 焊带的单位成 本为 71.87 元/公斤,相较于 MBB 焊带的单位成本 73.29 元/公斤,降本效果显 著。同时,随着线径变细,光伏组件装机时对于焊带的用量也会减少,按照常规尺 寸计算,0.29mm 厚度的 MBB 焊带的单耗约为 520 吨每 GW,因此我们假设 SMBB 焊带的厚度为 0.25mm,相应的,单耗约为 425 吨每 GW,单 GW 的总成 本也由 MBB 焊带的 4054 万元大幅减低至 3182 万元,降低幅度为 21.53%。

  SMBB 焊带将成为主流焊带类型。高效电池技术降本增效的关键是金属优化, 因此持续迭代电池片串焊技术,并使用更细的金属化栅线结构将成为光伏焊带未 来发展的趋势。因此我们假设常规焊带的市占率将逐年降低;近年来 MBB 焊带已 经发展成熟,后续或将逐渐被 SMBB 取代。迭代产品 SMBB 焊带在 2021 年萌芽, 预计 2021 年市场份额较低,但是得益于其对下游成本的降低,结合前期 MBB 快 速扩张的历史经验,预计 SMBB 市占率将快速提升取代 MBB 与常规焊带市场份 额,成为主流互连焊带类型。

  采用异形焊带,有效提高功率,降低成本。异形焊带主要适用于多栅组件,在 电池片的正面,采用增强反光段的圆形或者三角形焊带,在背面采用柔软的扁平的 周期性分段焊带,目的是通过一段异形结构提高对于太阳光的反射效率及组件功 率,同时减小片间距,增大焊接面积,有效降低隐裂现象的出现,极大程度提高了 高功率组件的稳定性,并且降低组件背面封装胶套的厚度,一定程度上节约了成本。 行业内头部厂商阿特斯阳光电力在 2019 年 7 约申请该项专利,率先推出了 9 主 栅 166mm 电池、182mm/210mm 大尺寸电池叠加异形焊带的光伏组件。

  MBB 的圆焊带技术可以兼容 4-20 栅的电池结构,借鉴常规焊带的原理,随 着主栅增多,焊带宽度持续降低,将扁焊带的截面由正方形变成圆形,解决了不便 于定向的问题,从而便于量产。三角形焊带技术则是直接使用三角形镀锡铜基互联 带替代常规的扁焊带,改善圆形焊带在玻璃全反射过程中的光线传输的损失,使入 射光利用率达到 80%左右,同时增大了接触面积,增强了导电性,在影响电池性 能的基础结构和金属结构方面的技术变革都相对彻底,也使得功率在圆形焊带基 础上得到了大幅提升。 异形焊带近几年发展势头迅猛。根据宇邦新材的招股说明书,2019 年其异形 焊带销量 0.37 吨,在产品中的营收占比仅 0.01%,2021 年其销量和营收占比分 别提升至 1839.68 吨和 14.93%,其“年产光伏焊带 13500 吨建设项目”达产后, 将带来 1200 吨异形焊带生产能力。2021 年公司异形焊带毛利率为 18.83%,明 显高于 MBB 焊带毛利率 7.85pct,有助于公司盈利能力提升。根据同享科技 2022 年股票募集说明书,2021 年其异形焊带实现从无到有,销量达 552.75 吨,营收 占比为 5.37%,其“年产涂锡铜带(丝)15000 吨项目”2023 年 6 月投产后将 带来 4000 吨异形焊带生产能力。越来越多的客户在逐渐接受异形焊带,未来异形 焊带需求或将逐步增加。

  特殊汇流焊带可以满足电池组件对焊带美观性能、反光性能的需求,提升组件 功率。特殊汇流焊带主要包括黑色汇流焊带和反光汇流焊带。反光汇流焊带通过焊 带表面复合反光膜、表面涂高反射涂层、表面压延反光纹路等方式,优化焊带表面 结构,利用照射到焊带表面的太阳光增加电池受光总量,进一步提升光伏组件功率。 特黑色汇流焊带适用于全黑组件,用黑色涂层覆盖在焊带表面,保持焊带和组件边 框及电池片外观的一致性,能助力全黑光伏组件实现更高效的自动化生产效率和 更优良的整体美观性能,减少光学污染。黑色汇流焊带和反光汇流焊带的生产需要 特殊设备和高技术操作人员,设备成本和技术壁垒较高,目前只有少数企业可以实 现研发和生产(如宇邦新材、同享科技等),竞争优势突出,议价能力相对较强。 未来特殊汇流焊带将进一步增强性能和可靠性,助力组件端功率增益。

  特殊汇流焊带毛利率较高,盈利能力强,增长空间广。据宇邦新材招股说明书 数据显示,2021 年度黑色汇流焊带单价为 179.56 元/公斤,毛利率为 34.05%; 常规汇流带单价为 80.45 元/公斤,毛利率为 9.19%。黑色焊带售价较高,盈利能 力更强,毛利率高于常规汇流焊带,拉高了汇流焊带整体毛利率水平。2019-2021 年,宇邦新材黑色焊带销量从 17.09 吨大幅提升 140.43 吨,销售收入占汇流焊带 收入占比从 4.48%提升至 8.71%。根据同享科技 2022 年股票募集说明书,2021 年其反光焊带体量仍然较小,黑色焊带销量提升至 158.67 吨,营收占比为 3.22%, 其“年产涂锡铜带(丝)15000 吨项目”2023 年 6 月投产后将带来 2200 吨反光 汇流焊带及 800 吨黑色汇流焊带的生产能力。黑色焊带产品优势显著,随着公司 加大研发、推广力度及黑色组件需求增量,黑色汇流带销量和销售占比有望进一步 提升。

  无主栅技术可进一步实现电池降本增效。无主栅技术通过去主栅,留细栅,以 有特殊镀层的铜线代替银主栅,让更多更细的焊带直接连接电池细栅,可以降低银 耗,扩大电池受光发电面积,减少隐裂,降低电阻损失,实现电池的降本提效。无 主栅技术实现方式主要有两种,一是以铜线导电膜代替主栅,二是直接以铜线代替 主栅。导电膜代替主栅现为瑞士Meyer Burger公司技术专利,其名为SmartWire, 指仅网印细栅线,并用一层内嵌铜线的聚合物薄膜代替主栅覆盖在电池正面的无 主栅技术。通过组件层压机的压力和温度使铜线和细栅结合,将铜线的一端汇集到 较宽的汇流带上,并连接在相邻电池背面,这一技术成功应用于异质结电池。而铜 线代替主栅是德国太阳能设备制造商 Schmid 研发的一套无主栅技术,将铜线直 接铺设在电池表面细栅的焊盘上,再进行焊接和层压。

  无主栅技术要求更高精密的微米级、低熔点焊带,带动光伏焊带企业精进研发。 宇邦新材处于小试阶段的超细焊带就可用于匹配更小焊点设计或无主栅的 HJT 电 池,可以降低银浆用量、减少阳光遮挡。这种焊带采用低温焊料,可进行超低温焊 接,以实现“层压-焊接”一体化工艺,促进组件端提效降本。

  聚焦主营优势业务,业绩稳步增长。公司营收由 2018 年的 5.53 亿元增长至 2021 年的 12.39 亿元,CAGR 为 30.83%,归母净利润由 2018 年的 0.33 亿元增 长至 2021 年的 0.77 亿元,CAGR 为 32.64%。得益于效率提升和精益管理,费 用率呈下降趋势,由 2015 年的 8.64%降低至 2022Q1 的 4.43%。2018 年-2020 年,公司 MBB 焊带销量占互连焊带销量比例由 2.36%提升至 68.35%,带动毛利 率逐步提升。2021 年受原材料价格上涨影响,公司毛利率承压。公司原有产能 1.63 万吨,预计随着年产光伏焊带 1.35 万吨等募集项目投产,公司产能将明显增加, 带动业绩快速增长和毛利率边际上升。

  技术领先叠加资金壁垒,竞争格局向好。公司深耕光伏焊带领域 16 年,研发 技术行业领先,目前已取得 83 项专利,数量居于行业首位。公司产品设计紧跟下 游市场需求变化,2020 年市占率约 17%,且凭借技术研发优势在 MBB 焊带、低 温焊带、异性焊带等高端产品市场中处于领跑地位,占据主要市场份额。此外,由 于焊带产品流动资金占用高,2021 年受原材料价格大幅波动影响,行业内小企业 出清,预计公司市占率将进一步提升,龙头份额稳固。 光伏装机量高速增长,带动光伏焊带需求。双碳政策刺激下,全球光伏发电市 场高速发展,下游领域高景气度带动光伏焊带行业需求攀升。根据 CPIA 预测,全 球光伏新增装机量将从 2021 年的 170GW 增长至 2025 年的 440GW;根据我们 的预测,在 1GW 光伏组件所需光伏焊带为 500 吨、550 吨及 600 吨三种情况下,2021 年全球光伏焊带的需求量将从 8.5/9.35/10.20 万吨增长至 2025 年的 22/24.20/26.40 万吨,2021-2025 年的 CAGR 为 26.84%,作为光伏焊带龙头企 业,公司有望坐享行业高景气。

  经营业绩高速增长,盈利能力反弹。近年来公司扩大产能并积极拓展下游客户, 产销同增,经营业绩高速增长。公司营收由 2017 年的 2.44 亿元增长至 2021 年 的 8.03 亿元,CAGR 为 35%,归母净利润由 2017 年的 0.10 亿元增长至 2021 年 的 0.54 亿元,CAGR 为 52%。21 年由于原材料价格上涨,公司同步提高销售价 格,全年营收同比增长 28.45%,归母净利润同比下降 10.25%。22 年,随着原材 料价格缓解,公司有望在下游恢复高增长之际,进一步扩大市场份额,盈利能力反 弹在即。 高端产品适应大客户需求,竞争力凸显。公司在 21 年上半年推出了具有业内 领先水平的三角焊带,在具有高吸光率的同时还具备更高的可靠性和稳定性,符合 下游市场隆基、阿特斯等一线 年实现放量生产。同时, 公司采用大客户战略,以组件行业一线厂商为主,在提升公司市占率的同时也有效 降低了销售成本。为适应龙头客户的大规模扩产需求,公司持续扩建产能,未来有 望随着组件龙头市占率提升拥有更强的市场竞争力。

  乘行业东风,产能落地打开增长空间。公司上市募投的 1 万吨产能截至 2021 年底已完成 64.82%投入进度,为公司业务的快速发展提供了产能基础。作为北交 所首批增发公司,2021 年 12 月公司还推出了焊带 1.5 万吨募投项目,将新建 9000 吨 SMBB 焊带、3000 吨异形焊带和 3000 吨反光汇流焊带的生产能力,进 一步满足市场对于高性能焊带持续增长的需求。随着双碳政策实施,全球光伏发电 市场高速发展,下游领域的高景气度带动光伏焊带行业需求攀升,公司有望乘行业东风,产能落地在 22-23 年逐步兑现。

  (本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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